3月份，沪铜价格和LME铜价格别离打破80000元/吨和10000美元/吨关口，商场热度堪比2024年同期。但是，这两次价格冲高背面的驱动逻辑天壤之别：前者是预期的胀大，后者是供需结构的深度调整。

  2024年铜价的单边上行可谓预期透支的典型事例。商场根据三重强预期推高价格：一是智利气候扰动、巴拿马铜矿停产引发矿端紧缺预期；二是光伏装机翻倍、新能源轿车消费数据高增加，使新能源需求被过度达观化；三是美联储降息预期下的美元价值降低预期。

  实际中，刚果（金）、印尼等国的新增产能开释使全球铜矿产值同比小幅增加，光伏方针退坡导致消费增速放缓，美元指数动摇有限。ICSG多个方面数据显现，2024年，全球铜过剩30万吨。预期与实际的违背导致铜价在2024年下半年大幅回落。

  供给端，加工费继续“倒挂”（长单降至20美元～30美元/吨）和铜陵有色等企业减产，使商场对锻炼产能缩短的预期升温。虽然1—2月份电解铜产值仍创新高，但铜矿进口增速放缓、海外争端加重供给危险，议价权向矿山歪斜。

  消费端，一季度，铜杆、铜管产值回升至前史高位，本年电网出资有望打破7000亿元，新能源与AI算力需求供给长时间增量。一起，特朗普政府加征铜关税预期引发跨市套利，COMEX铜与LME铜的价差超1300美元/吨，推进铜资源流向美国，短期提振需求。

  此外，线缆厂商经过买入套保确定本钱，社会库存与交易所仓单见顶回落，商场结构从Contango转向Backwardation，强化价格支撑。

  5月份之前，供给缩短预期、需求旺季效应及关税套利逻辑仍将主导商场，铜价或连续强势。需警觉传统消费冷季或许按捺价格涨幅。若美国通胀反弹，美联储降息空间收窄，或引发美国经济衰退忧虑。若巴拿马铜矿复产、刚果（金）抵触平缓，或许缓解矿端压力。

  从长时间来看，全球铜矿本钱开支缺乏、档次下降与新能源需求量开端上涨的对立将支撑铜价中枢上移。若2025年下半年供给缩短没有抵达预期，铜价或面对溢价回吐危险。

  笔者以为，2024年的铜价上涨是预期透支的“海市蜃楼”，而2025年是供需重构的实际博弈。当时，商场正处于供给缩短与需求量开端上涨的交错期，5月份前后的要害变量将决议本轮行情的高度与继续性。出资者需亲近重视方针意向、矿端扰动及库存改变，在达观预期与潜在危险中寻觅平衡。